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　　我们发觉，外资对中国市场的设置装备摆设近期呈现出新的侧沉点。其设置装备摆设逻辑正从晚期的“低估值博弈”转向持久持有“优良盈利驱动型资产”。具体而言，外资的关心点从保守的金融、制制板块，扩展至具备全球合作力的平易近营企业、端企业、以及新消费等新质出产力范畴。这一变化趋向反映出外资投资A股的逻辑愈加侧沉于持久的布局性增加机遇。

　　此中，A股有三大投资从线值得沉点关心：一是现金流健康、分红率无望持续提拔的盈利资产；二是代表将来成长标的目的的AI使用端、立异药、高端制制等新质出产力范畴；三是契合“小确幸”消费趋向、由平易近营经济从导的体验型新消费范畴。

　　一系列积极信号正正在浮现。起首，企业盈利能力呈现出布局性改善迹象，经济勾当也趋于不变。我们认为这反映了自2024年9月以来的一系列政策组合正正在收到成效。

　　磅礴旧事：驱动外资增配A股的焦点逻辑是什么？外资对中国市场的设置装备摆设，正在近期能否有新的侧沉点或变化趋向？

　　取此同时，外资正在A股投资占比目前处于不到10%的程度，将来还有很大的增加空间。若是改善管理布局的趋向持续，A股市场的持久可投资性会继续添加，估计外资投资占比也会逐步提高。

　　“迈入2026年，联博判断，A股市场将从‘估值修复’转向‘盈利从导’阶段，市场上涨的可持续性取决于企业盈利能力的本色性改善，而非纯真估值扩张。” 近日，联博基金副总司理、投资总监朱良接管磅礴旧事专访时暗示。

　　无论若何，考量美联储降息、财务取货泉政策刺激预期等都已反映到目前估值程度，联博认为，本年A股市场大概不该等候估值再度成为支持市场上涨的次要推手。换言之，从根基面挖掘增加机遇的投资策略可能是更无机会创制较好收益的方式。

　　朱良：我们认为，正在估值扩张驱动了A股持续2年上涨之后，更不变的本钱市场表示需不变的根基面成长趋向来支持。迈入2026年，联博判断，A股市场将从“估值修复”转向“盈利从导”阶段，市场上涨的可持续性取决于企业盈利能力的本色性改善，而非纯真估值扩张。

　　支持这一判断的环节逻辑有三：第一，中国经济布局转型供给了投资机缘。瞻望2026年权益市场，联博认为能够关心中国“转型”契机下的本钱市场表示。经济布局转型包罗消费形态的转型、合作模式转型（反内卷）取运营模式转型；此布局性趋向反映了中国鞭策提高经济质量政策的底层逻辑，对本钱市场形成持久支撑。第二，企业盈利无望送来更强动能。2026年跟着经济转型推进、宏不雅趋于不变，A股企业无望送来更强的亏损增加动能，从而改善持久投资价值。取此同时，反内卷、企业出海取AI等要素也无望支撑企业盈利增加长线向上。举例来说，反内卷等办法无望缓解PPI通缩问题，使受内卷影响较沉行业的价钱回升，从而鞭策盈利改善。此外，上市公司海外营收(特别是高附加价值行业)占比若持续扩大，将有帮于分离营收来历、不变盈利表示并降低市场波动。第三，正在低利率下，权益资产相对于固收资产更具吸引力，也可望支撑权益市场估值。

　　朱良：近期，大型科技公司正在AI范畴的本钱收入呈激增态势，虽然这一方面彰显了行业对AI将来潜力的果断押注，另一方面却也对其短期现金流形成了显著压力。取此同时，AI手艺的最新进展，出格是正在从动化取效率提拔方面的能力，起头对部门保守软件即办事（SaaS）公司的贸易模式形成潜正在替代风险。这些变化无疑加剧了以科技股为从导的美股市场的震动。

　　将中国内地取股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支撑、企业盈利改善及资金流入等要素可能鞭策A股估值提拔。这些判断均反映出国际本钱对中国经济转型标的目的取2026年成长前景的认同，更预示着冬去春来，全球本钱无望流向东方。

　　我们持续认为，仍将是一个持久且不竭演进的主要投资从题。然而，正在具体的投资实践上，鉴于当前美国次要科技公司估值（特别是考虑到激增的本钱收入后，从股价取现金流比率的角度看）已处于相对高位，我们投资者正在结构AI范畴时应采纳更广漠、更多元的视角。而将视野扩展至全球供应链，特别是估值更具吸引力的亚洲硬件制制商，不失为一种审慎的策略。这些公司做为AI算力需求迸发的环节受益者，其当前估值程度为投资者供给了更具性价比的参取路子。

　　此外，从全球资产设置装备摆设的层面来看，跟着美国取其他次要经济体政策利率逐渐宽松，全球资金流向估计也会发生变化，一些资产无望从头设置装备摆设至美国以外的市场。联博估计，正在全球资产设置装备摆设再均衡的布景下，A股凭仗其正在AI供应链等方面的立异劣势和政策支撑，成为分离美元资产过度集中风险的主要选择。

　　好比美国这些科技巨头已投入巨额本钱，若是无法实现预期报答，这些AI公司可能面对估值和现金流压力，考虑到其AI使用题材可能逐步起头受关心，我们认为这更可能促使美股涨势扩散到其他行业，而不是继续集中正在科技板块。

　　因而，2026年会是AI投资可否兑现的一个环节年份。市场本年估计会更关心于AI使用可否实正送来发酵。前期的大量投资次要集中正在芯片上，但正在使用端，盈利尚未完全表现。所以，本年会比力关心AI使用层面的成长机能否起头兑现。

　　朱良：汗青经验表白，由盈利增加驱动的市场表示往往更具韧性和持续性。瞻望2026年，我们认为中国正正在深切推进度“转型”—包罗经济布局、消费形态、行业合作模式取企业运营模式的系统性改变。

　　这种“小确幸”式消费偏好有益于细分市场需求的构成，而平易近营企业正在满脚这些细分需求上较为矫捷。因此，联博认为中小盘平易近营企业正在新消费范畴可能会有一些值得关心的机遇。

　　因为美联储性面对的冲击、美国财务赤字高企的趋向，“去美元化”正在可见的将来具备持续发酵的可能。这并非短期事务，而是一种渐进式的资产设置装备摆设再均衡过程。由此，黄金等非美元资产的设置装备摆设需求无望持续上升。

　　磅礴旧事“首席连线年市场瞻望以《春水向东流》为题，取的也是此意。瞻望中，“首席连线”工做室将数十位权势巨子经济学家、基金司理和阐发师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机缘。

　　朱良：近年来的表示确实比力亮眼。此中最次要缘由，是因为从汗青表示来看，跟美元的现实利率挂钩，黄金取美元现实利率呈现必然负相关的关系。美元现实利率全体是处于下行的过程傍边，因而对黄金从根基面及关系角度形成持久的支持。黄金也是一个避险东西，黄金的上涨是对美联储性担心的避险，也是对去美元化、“美元特殊论”的避险。察看黄金需求的变化趋向，黄金ETF需求是呈现脉冲式上升的趋向，特朗普第二次上台后加快了这个过程。这其实也是对美联储全体性取美国财政体系体例的对冲。

　　从估值层面来看，市场全体估值或已从低位回升，虽然目前市场全体估值距离2015年、2021年等期间16倍以上仍有差距，但已高于汗青持久平均12倍摆布。不外，从股票风险溢价、利率、机构资金流向及企业盈利等维度分析判断，当前估值程度或尚未呈现过热迹象。

　　正在朱良看来，近期外资对中国市场的设置装备摆设呈现出新的侧沉点。其设置装备摆设逻辑正从晚期的“低估值博弈”转向持久持有“优良盈利驱动型资产”，包罗具备全球合作力的平易近营企业、AI使用端企业、立异药以及新消费等新质出产力范畴。这一变化趋向反映出外资投资A股的逻辑愈加侧沉于持久的布局性增加机遇。

　　磅礴旧事：请回首一下2025年全体的市场走势，例如全球层面的焦点行情特征是什么？中国资产方面又有哪些亮点？

　　具体到设置装备摆设方面，朱良认为，A股有三大投资从线值得沉点关心：一是现金流健康、分红率无望持续提拔的盈利资产；二是代表将来成长标的目的的端、、高端制制等新质出产力范畴；三是契合“小确幸”消费趋向、由平易近营经济从导的体验型新消费范畴。

　　而跟着“反内卷”政策指导行业合作趋于，我们预估部门净利率掉队行业也已步入修复通道，无望进一步推升企业盈利回升。全体来看，正在监管持续优化的布景下，平易近营经济的活力无望进一步，其正在立异、效率取增加方面的劣势将成为鞭策全体经济成长的主要力量，正在本钱市场中的占比也估计将继续提拔，也无望使得中国本钱市场亏损增加取价钱表示更趋不变。

　　磅礴旧事：若何对待2026年港股的表示？支持港股的焦点逻辑能否发生变化？哪些驱动力能够持续？

　　朱良：从气概角度看，2025年时候全球成长气概仍然强劲，但相较其他气概，其超额收益呈现；质量气概则少见逆风。这反映市场正在美联储降息预期下，可能过度设置装备摆设了低质量个股。进入2026年，我们认为高质量气概无望修复，市场气概或将趋于平衡，投资机遇也无望从少数成长板块扩散至更多行业和赛道。

　　朱良：回首2025年，全球市场正在人工智能（AI）手艺海潮取美联储降息预期的双沉驱动下，呈现以估值修复带动的上涨行情。虽然美股面对科技股盈利不及预期和高估值风险，但全体正在全球AI本钱开支支持下连结韧性。取此同时，新兴市场，出格是A股，受益于政策支撑、去美元趋向发酵取企业盈利改善，表示凸起，成为全球本钱再均衡的主要标的目的。这是自2017年以来，新兴市场初次呈现如斯显著的相对劣势，反映出若干布局性变化。

　　朱良：我们认为，A股市场接下来的增量资金估计将次要来历于三个方面：一是正在低利率取本钱市场布景中，国内居平易近储蓄可能持续向权益市场转移；二是跟着A股轨制劣势取盈利韧性的，无望逐渐添加对权益资产的设置装备摆设比例。

　　因而，联博基金倾向于平衡设置装备摆设或是攻守兼备的投资策略。汗青测算显示，短期气概切换的策略（正在季度间转换强势气概）正在2014–2025年间累计收益显著掉队于市场基准及单一气概策略。而较为平衡的设置装备摆设无望降低气概波动性并强化投资体验。

　　朱良：瞻望2026年，需要出格关心的利空要素次要来自两方面。内部风险正在于部门抢手赛道（如AI概念股等）若盈利无法兑现高估值，可能面对调整压力。外部风险则包罗美股科技股盈利下滑可能激发的全球市场情感波动，以及地缘或国际商业关系呈现的新变化。

　　第一，美联储较为明白的降息周期，降低了美元资产吸引力，提拔了市场风险偏好，资金随之流向新兴市场。取此同时，市场对美元信赖下滑，也使得投资者起头逆转过去显著超配美国资产的思。第二，连续推出有益于本钱市场的行动。如中国的新“国九条”、韩国的本钱市场等。第三，AI财产链正在新兴市场高度集聚，带动相关行业表示。美国之外，中国、日本、韩都城正在环节硬件和零组件范畴持续输出，全体来看，2025年是AI高速成长的一年。

　　朱良：关于消费范畴，起首我们看到中国正正在鞭策提高经济质量的政策，协帮中国自过去的固定资产投入增加模式过渡为消费带动的增加模式。察看中国P的形成，能够看到消费占P的比沉正在逐渐上升，2026年估计也会持续推出系列办法以推进消费，鞭策新消费成为主要投资标的目的之一。

　　磅礴旧事：你认为影响A股市场的最焦点要素有哪些？这些要素当下表示若何？哪些信号值得沉点关心？

　　朱良：对于2026年港股表示，我们认为正在美联储降息周期激发的美元走弱下，港股做为离岸市场更易吸引全球流动性，从而送来估值修复。支持港股的持久正在于立异“软实力”，取国内科技“硬实力”构成优良互补。此外，考量部门行业全体下行趋向浮现起色，部门地产、金融行业估值亦逐步展示吸引力。

　　朱良：除了中国企业盈利批改浮现起色外，我们认为对外资而言，公司管理改善取提拔对投资者的回馈（好比分红、回购），更有帮于吸引外资这类“长钱”流入。国际经验显示，日本取韩国近年来通过鞭策企业管理改朝上进步提高现金回馈，外资占比上升并提拔市场估值。A股也有回购取分红添加的趋向，分红率的潜正在上升空间契合外资对不变现金流的需求。

　　贵金属里面，黄金是领头羊，其他银、铂金价钱取黄金价钱正在汗青上是有一个大致比例纪律。因而，当黄金价钱呈现大幅度上升或下降的时候，黄金以外的也会继而呈现更大的波动，不管是逃涨仍是逃跌，价钱弹性往往比黄金更大。至于工业金属，好比、铝这三年来除了供给侧扰动形成价跟价的影响外，部门也各自面对布局性需求，如材料核心、电力设备等，均对铜、等构成支持。

　　除了全体经济架构，消费形态方面，中国消费范畴也正正在履历“转型”，年轻群体有着新的消费习惯，更沉视消费体验取情感价值。

　　从自下而上的微不雅角度来看，诸如AI、体验消费等立异题材持续发酵，为中国企业亏损注入活水。取此同时，中国企业的全球化历程正正在加快，出口商品附加值的提拔带动海外营收占比持续增加，为企业盈利供给了多元化和可持续的增加来历。